老虎配资招商银行：资产照应才气建壮，有望推助盈利才气擢升|港股通

1月22日，定制家居龙头企业志邦家居（603801.SH）发布2025年度业绩预告。公司预计全年归母净利润为1.7亿元至2.2亿元，同比下降42.92%至55.89%；扣非归母净利润下滑更为明显，同比降幅预计达55.82%至67.60%。

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精选港股通研报

以下港股通禀报英文版由华兴证券（香港）发布，汉文版由华兴证券磋商所团队进行审核。华兴证券磋商所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济边界的资源得回才气，触达中国改造经济边界的多个边际，奋力为您带来前沿、全面的磋商闭幕。敬请抓续暖和。

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招商银行-H

(3968 HK)

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资产照应才气建壮，有望推助盈利才气擢升

4Q25功绩顺应预期，收获于手续费及佣金收入收复对消了贷款拨备增多。

斟酌2026年贷款/入款增速为6-7%，净息差降幅收窄，资产质地保抓平稳。

4Q25功绩顺应预期。招商银行4Q25 /2025年诊治后净利润永诀为东说念主民币321亿元/1,439亿元，同比增长1.5%/0.7%，与咱们的预测相符，主要收获于手续费及佣金收入的收复对消了贷款拨备的增多。4Q25收入同比增长1.4%，主要启起程分包括：1）收获于贷款增长5.4%，净利息收入同比增长2.9%，对消了净息差下落8个基点的影响；2）收获于金钱照应和资产照应用度增长，净手续费及佣金收入同比增长16.3%，部分对消了3）因债券及基金投资公允价值下落而导致的其他收入同比下滑。

净息差环比高潮，为链接11个季度下过时的初次回升；资产质地保抓平稳。招商银行4Q25的要道运营数据包括：1）净息差环比高潮3个基点至1.86%，收获于入款成本下落（环比降8个基点）对消了贷款收益率环比下落4个基点的影响；2）成本管控邃密，成本收入比下落至41.9%（对比4Q24为42.2%）；3）资产质地安详，尽管不良贷款拨备隐蔽率降至392%，但不良贷款率相对抓平于0.94%，仍保抓行业最初水平。招商银行2025年派息率保管在35.3%，照应层对2026年保管该比率怀抱信心。

2026年斟酌小幅改善。招商银行斟酌2026年总贷款和入款增速在6-7%阁下，尽管上半年贷款重订价使得资产收益率下行且入款成本进一步下落空间有限，导致净息差仍呈下落趋势，但降幅将较2025年（同比降11个基点）收窄。公司斟酌手续费及佣金收入将达成同比增长，主要收获于苍劲的金钱照应业务及对信用卡用度下落的限度。鉴于对公贷款质地抓续改善，且零卖贷款质地压力缓解，招商银行斟酌2026年举座资产质地将保抓平稳。

风险领导：净息差压力超预期、入手续费及佣金收入疲软、资产质地收复慢于预期。

禀报称号：《招商银行-H(3968 HK)-资产照应才气建壮，有望推助盈利才气擢升》

禀报日历：2026年4月2日

此禀报为授权转发的港股通证券磋商禀报，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年4月1日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文禀报翻译成汉文在内地发布，汉文禀报由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。要是您念念进一步谋划本禀报所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表陆续。

好意思团

(3690 HK)

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4Q25总结：单笔订单损失抓续收窄

4Q25中枢土产货生意收入下滑幅度及营业损失均较3Q25环比收窄。

咱们斟酌好意思团将抓续捍卫其商场份额，每笔订单效益将束缚擢升。

中枢土产货生意：该板块4Q25收入同比下落1.1%，营业损失为东说念主民币100亿元，两项数据环比均优于3Q25的同比下落2.8%及损失140亿元。

即时配送板块：咱们估算外卖业务4Q25日均订单量达成低双位数百分比同比增长。然而，在强烈竞争下，咱们估算关联收入同比下落约10%，原因是净抽成率因披发补贴以捍卫商场份额而下落。照应层暗意公司的商场份额保抓苍劲，在30元以上外卖订单中的占有率达70%、在整个外卖订单中的占有率达55%。咱们亦估算每笔订单的损失收窄至东说念主民币2元（对比第三季度为每单损失2.6元）。对于闪购业务，咱们估算该板块日均订单量达成20%中段的同比增长，但因补贴增多导致损失越过10亿元。瞻望1Q26，照应层暗意，尽管好意思团致力于于保抓竞争力并捍卫其商场份额，尤其在高客单价餐饮板块，但举座商场补贴水平抓续下落。咱们斟酌外卖业务收入的同比降幅将进一步收窄。咱们现预测1Q26外卖/闪购订单量同比+10%/+25%，收入同比变化-8%/+25%。在利润方面，咱们现预测外卖/闪购业务的单元订单损失在1Q26为每单东说念主民币1.4元/0.8元，均优于4Q25。

到店酒旅业务：咱们估算该板块4Q25收入同比增长约10%，而绸缪利润率因告白抽成率下滑镌汰至20%中高段。由于竞争依旧强烈，咱们预测1Q26到店酒旅业务收入同比增长9%，绸缪利润率为26%。详尽来看，咱们斟酌中枢土产货生意收入1Q26同比小幅下滑，营业损失将收窄逾半至47亿元东说念主民币。

新业务：4Q25板块损失为46.5亿元东说念主民币，主要由于KeeTa（好意思团的外洋外卖业务）在向新地区/国度扩展进程中损失扩大。咱们现预测1Q26损失为27亿元，环比减少约20亿元，因新商场的初期干与阶段已过。

风险领导：竞争加重、宏不雅经济抓续疲软、监管趋严，以及新业务减亏速率慢于预期。

禀报称号：《好意思团 (3690 HK) - 4Q25总结：单笔订单损失抓续收窄》

禀报日历：2026年3月30日

此禀报为授权转发的港股通证券磋商禀报，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月27日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文禀报翻译成汉文在内地发布，汉文禀报由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。要是您念念进一步谋划本禀报所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表陆续。

猫眼文娱

(1896 HK)

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供需错配为票房长进蒙上暗影；上演票务和IP养殖品成为新暖和点

受国内票房增长22%推动，2025年公司收入同比增长13%、诊治后净利润高增119%。

咱们斟酌2026年国内票房同比下落23%。

猫眼文娱公布2025年功绩，收入同比增长13%至东说念主民币46.3亿元，净利润同比高增210%至东说念主民币5.64亿元，广州配资公司顺应其于2026年2月盈利预喜中公布的46-47亿元/5.4-5.9亿元区间。诊治后净利润同比擢升119%至东说念主民币6.77亿元，利润率为14.6%。猫眼在保管电影票房商场份额的同期，加强了头部影片刊行的参与度。同期，公司抓续探索IP养殖业务，照应层觉得该业务商场空间可达电影票房的数倍。此外，猫眼在主要品类现场上演票务商场的份额有所擢升。进入2026年，由于供需错配，中国电影票房放胆3月阐发欠安（同比下滑51%），这为全年瞻望蒙上暗影（咱们预测电影票房2026年缩减23%）。尽管如斯，咱们觉得现场上演票务及IP养殖业务一经永久增长驱能源。

2025年功绩总结：票务业务收入2025年同比增长19%，受益于宇宙电影票房/现场上演票房永诀增长22%/6%至东说念主民币518亿元/617亿元。值得着重的是，猫眼在2025年担任了数千个大型上演面容的票务总代，同比增长30%。文娱本色办事收入2025年同比增长9%。猫眼2025年是48部国产影片的主刊行，对比2024年为36部。咱们要极端指出，猫眼参与了2025年票房名按序二/第三的《唐东说念主街探案1900》和《任意动物城2》。告白偏激他收入在2025年同比增长5%，IP养殖业务成为新的增长能源。猫眼与14部动画电影伸开配合，包括《罗小黑战记2》和《鬼灭之刃无穷城篇》。利润率：毛利率在2025年回升至43.3%（2024年未39.8%），诊治后净利润率相应擢升至14.6%（2024年为7.6%）。

瞻望：因供需错配，咱们斟酌2026年国内电影票房下落23%。电影制作每每需数年时期，这种错配在2026年将抓续存在。

风险领导：经济复苏慢于预期、本色投资失利、来自其他文娱形势的竞争加重、监管趋严。

禀报称号：《猫眼文娱 (1896 HK) - 供需错配为票房长进蒙上暗影；上演票务和IP养殖品成为新暖和点》

禀报日历：2026年4月1日

此禀报为授权转发的港股通证券磋商禀报，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月31日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文禀报翻译成汉文在内地发布，汉文禀报由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。要是您念念进一步谋划本禀报所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表陆续。

心动有限公司

(2400 HK)

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AI期间为TapTap及新游戏设立创造新机遇

收获于《火把之光：无穷》及《心动小镇》，2025年收入同比增长15%，诊治后净利润高增86% 。

咱们觉得AI为TapTap生态系统及心动公司的第一方游戏设立创造了新机遇。

心动公司公告2025年收入同比增长15%至东说念主民币58亿元，诊治后净利润同比高增86%至16亿元（利润率为28.3%），主要收获于《火把之光：无穷》及《心动小镇》的阐发。同期，心动在多项新举措中取得进展，包括：1）TapTap Maker（取代“星火创作剪辑器”），致力于于为游戏嗜好者打造一款无苟且的AI游戏创作智能体；2）TapTap ADN（告白定约），为TapTap生态之外的告白主提供告白分发办事。在功绩电话会上，照应层暗意并不急于设立新游戏（现在仅有两款储备），而是聚焦于探索AI期间的游戏制作责任流与器具。来咱们看来，TapTap生态在AI期间的价值将得到巩固，而心动公司敏捷的研发架构使其能比大宗同业更快地期骗AI擢升游戏设立服从。

2025年功绩总结：游戏方面，板块收入增长11%。采集游戏收入为东说念主民币2.8亿元（同比增长8%），收获于上述游戏的孝顺。其他收入为东说念主民币6,500万元（同比增长10倍），主要来自TapTap ADN的孝顺。TapTap收入同比增长25%至东说念主民币20亿元，其中国内月活用户增长2%至4,500万。告白加载量的增多及退换技能的高出使得TapTap收入增速快于月活用户。利润率：毛利率擢升4.4个百分点至73.8%，因收入结构向净额法阐发收入流歪斜。运营支拨仅同比增长2%，其中研发用度增长7%。

瞻望：咱们斟酌2026年收入将增长23%，其中游戏业务增长26%，TapTap增长18%。咱们斟酌《心动小镇》和《火把之光：无穷》将延续收入增势，但新游戏的孝顺有限。对于TapTap，咱们预测其月活用户将同比增长10%，因其诱骗了更多端游玩家。辩论到毛利率闲居化及审慎的运营支拨，咱们斟酌诊治后净利润将同比增长15%。机遇：TapTap Maker致力于于提供简便易用的游戏出产惩处有绸缪与生意化才气，有望丰富TapTap平台上的游戏供给。这将构建创作家与玩家之间的良性轮回。

风险领导：新游戏生命周期短于预期；TapTap月活用户增长放缓；销售与营销用度高企毁伤盈利才气；老手游收入下滑加快。

禀报称号：《心动有限公司(2400 HK)-AI期间为TapTap及新游戏设立创造新机遇》

禀报日历：2026年3月31日

此禀报为授权转发的港股通证券磋商禀报，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月30日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文禀报翻译成汉文在内地发布，汉文禀报由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。要是您念念进一步谋划本禀报所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表陆续。

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